城投领域观点
【城投债周度总结】
发行规模方面，上周城投债发行量1910亿元，基本和上周持平，净融资328亿元，较前周减少332亿元；发行成本方面，上周城投债发行利率为4.58%，较前周增加16bp，3月以来发行成本有抬升趋势。上周由于大量债券到期导致净融资量有所收窄，发行规模无明显变化，整体上看，3月以来城投发行规模保持着高的水平，远高于22年下半年平均水平，城投债发行规模明显增加，整体上城投市场融资端压力有减小趋势。
图1. 发行规模周度变化情况
▲ 来源：Wind,竹润投资整理
分区域来看，上周仅天津净融资量超100亿元，近期天津市政府与多家重要金融机构签订合作，金融支持加码，短期债务压力有望得到缓解，融资环境修复明显；浙江、江苏、山东等发债大省净融资规模减少，需关注该部分省份中经济水平较差、发债比较困难区域的债务压力，其或将面临一定的再融资压力，进而影响市场债券价格，后续将关注择机波段交易的机会，增厚收益。
分等级来看，上周城投发债仍主要以AA+和AAA为主，发行总占比近80%，AA及以下弱等级债券净融资规模由正转负，弱资质债券存量规模进一步收缩，城投资产荒依然在持续。
图2.2023.3.20-2023.3.26各省份净融资数据
▲ 来源：Wind,竹润投资整理
图3.2023年各等级净融资情况
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二级收成交方面，上周整体收益率依然呈下行趋势，低等级债券近期收益率压缩剧烈，潍坊近期召开多次会议维护市场信心，目前潍坊抛盘有所减少，天津城投债收益率也压缩至8%附近，高收益债供给减少，收益持续收窄，高收益债资产荒将持续一段时间。
城投债券成交活跃区域仍主要为江苏省、浙江省、山东省、四川等地区，广东、天津交易量也有所增加，东北三省、内蒙、甘肃、西藏等地区成交量依然少，成交规模不到20亿，关注新晋活跃交易区域的交易机会。
【城投主体舆情】
本周城投主体负面舆情较少，无新增非标逾期主体，惠誉将青岛胶州湾发展集团有限公司的“BBB-”长期外币和本币发行人违约评级置于负面评级观察状态，关注其估值下降的风险。
图4. 城投主体舆情
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【城投区域舆情】
黄石市、阳泉市、郴州市、霸州市、盐城市等多地持续防范平台债务风险，推进债务化解工作；湘潭市沉重债务挤占发展资源等问题仍待解决，实现经济运行整体好转仍面临较大挑战。
图5. 城投区域舆情
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地产重点事件点评
【消费基础设施REITs】2023年3月24日国家发展改革委关于规范高效做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目申报推荐工作的通知中提出支持消费基础设施建设，优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目，保障基本民生的社区商业项目发行基础设施REITs。商业项目纳入REITs底层项目范围，拓宽了商业项目持有人的融资渠道，有助其优化资产负债表，对持有较多优质商业资产的房企有较大利好，后续我们将重点关注持有优质商业资产房企的投资机会。
【债券融资】近期多家房企推进债券融资，民企中，宝龙15亿中票已完成注册待发行，雅居乐完成7亿公司债发行，带全额CDS信用保护，民营房企融资能力有所修复，后续民营房企融资能力的完全修复还需关注其无担保债券的发行情况；国央企债券融资渠道依然比较通畅，多家国央企陆续注册中票并发行。
【市场情况】远洋集团境外美元债递延付息事件持续发酵释放负面影响，拖累境内外债券表现，3月29日，远洋集团支付递延利息，修复市场信心，远洋集团大股东在业绩会上表示积极支持远洋走出低谷，市场有所回温，价格止跌。
图6.地产近期主要舆情
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协议回购领域
从期限结构上，质押式协议回购期限集中在1M内，以7D和14D成交为主，占总笔数的78.96%。成交规模上，数据当天7D的质押式协议回购成交规模，占总成交规模的58.42%。
利率结构，隔夜到1M，加权平均利率上浮1.011%。成交量大的7D和14D，数据当天加权平均利率上浮0.236%。
2023年3月30日上交所质押式协议回购成交笔数3,065笔，成交金额3,158,000.4万元，截至当天的全年成交笔数179,557笔，成交金额195,122,827.9万元。
图7.上交所协议回购成交情况（2023/3/30数据）
▲ 来源：上证债券信息网
可转债观点
【上周转债操作回顾】
上周转债表现尚可，收益于小盘股的反弹，中证转债指数上涨0.83%，操作上我们仍然以调仓为主，止盈了一部分之前逢低加仓的电子板块的品种，同时买入了一些价格位于120元左右，溢价率尚可的转债，操作思路仍然以偏进攻为主，适当参与行业轮动。在压低组合溢价率的同时，我们留有一部分仓位以保证未来调整时能够有足够的子弹。
【新债点评】
鹿山转债3月27日网上申购，发行规模5.24亿元，债项评级A+。正股鹿山新材所属板块为基础化工，主营各类塑料制品，产品广泛应用于复合建材、能源管道、高阻隔包装、光伏新能源、平板显示等多个领域，是国内领先的高性能热熔粘接材料企业之一。业绩快报显示，公司2022年实现营收26.18亿元，同比增长54.60%，归母净利润0.76亿元，同比减少32.69%。利润下滑的原因系员工股权激励、销售规模增加导致财务费用增长、原材料涨价以及产品价格波动等。截至3月24日，转换价值90.34元，公司上市至今年化波动率103%，弹性较大。
柳工转2同样3月27日网上申购，债项评级AAA，发行规模30亿元，全部转股对流通股本的摊薄压力为26.98%。正股柳工是中国工程机械第一家上市公司。业绩快报显示，公司2022年营收264.76亿元，同比减少7.75%，归母净利润5.91亿元，同比减少40.59%。利润下滑主要原因系市场需求下降、钢材等原材料价格上涨等。截至3月24日，转股价值84.24元，债底为99.07元，纯债价值较高。
宏观领域
本周宏观面因素比较平静。
海外方面，市场认为银行业危机缓解，因欧美监管领域表态偏积极，强调一旦发生危机迹象有足够手段提供流动性援助，海外银行股明显反弹，带动股市走强。
国内方面，周中在海南召开博鳌论坛，国务院总理发言称，国内经济处于稳步恢复状态，3月经济比1,2月份要好，未来会更好。周五公布的3月份PMI数据显示，中国3月官方制造业PMI为51.9，前值52.6。中国3月非制造业PMI为58.2，前值56.3。
目前的数据显示，房地产市场在1,2月份有一定的边际改善，至少是改变了持续下行的态势。3月份有望延续边际改善。地产产业链的复苏对中国经济复苏至关重要，是市场关注的核心焦点。
本周阿里巴巴进行该公司近20年来最重大的组织变革，6大业务板块接近于独立运营，并且阿里集团后续考虑放弃对相关业务板块的控制权，相关板块在条件成熟时可自行选择上市等融资方式，板块运营的独立性明显增强。市场对此高度关注，因国家高层对民企的支持态度从中可见端倪。
平台集团拆分以上市的思路具有一定的可复制性，包括腾讯、京东等公司在内理论上都可以照搬这种提升集团股价的模式，投资逻辑非常明确。果然仅过了一个交易日，京东即发布公告，将旗下的京东工业等公司拟拆分上市，京东的股价随机明显大涨。
目前的大型平台集团主要集中在港股，尤其是恒生科技板块。相关个股和宽基指数短期出现明显上涨。阿里示范效应的能量可见一斑。
权益市场观察
接连下跌的创业板指在上周终于迎来了反弹，市场风格有小幅切换，上证指数微涨0.46%，创业板指数上涨3.34%。中字头央企表现有所调整，周二三大运营商均近乎跌停，如火如荼的“中特估”行情稍有降温。此外，TMT行业已经强势，申万一级行业中传媒、计算机和通信板块分别上涨10.97%、6.98%和3.66%，在TMT行业带来的扩散影响下，电子行业也上涨6.99%。
上周三，美联储利率会议结束，最终决定加息25bps，基本符合我们的预期。从结果上来看，在硅谷银行倒闭所以引发的问题的影响下，美联储的确对于通胀目标做出一定程度的让步，毕竟通胀问题和银行业系统风险相比短期还是可以先放放的。至于后续加息节奏如何还需要继续观察3月的通胀的水平，不过即便是暂缓加息对资本市场也是巨大的利好，纳斯达克指数周三开始便一路上涨。对于A股而言，尤其是贝塔较大的行业也是有一定好处的。
又大涨了一周的TMT行情应该如何看待呢？ChatGPT和数字经济轮概念番发酵使得整个TMT板块持续火热，从底层的算力概念到顶层的应用板块几乎都涨了个遍，甚至拉着蛰伏许久的半导体行业也享受了一把。但我们从行业估值的角度来看，年初至今，TMT行业的估值已经有了较大程度的提升，成交热度也急遽提升，这也是近三年来的最高值，在这样极度拥挤的环境下，还是需要抱有警惕的。数字经济的规划当前也只停留在政策层面，相关公司的基本面其实也仅仅一般，短期内的估值的迅速提升需要业绩进行消化。
关于“中特估”，我们持有长期看多，短期谨慎的观点。国央企的估值提升应该是长期过程，或者是逐步验证的过程，而不应该仅仅认为是短期的热点进行炒作。而对于中特估的参与形式我们认为有两条线：一条线是高股息的低估值公司，如从事基建业务的国央企，在一利五率的要求下，相关企业为了提升估值可能会将自身盈利能力较高的资产纳入上市公司体系，进而提升其ROE，另一条线则是国资背景的新兴行业企业，通过企业上下游的部分让利从而提升该上市实体的盈利能力，并且使其有对新兴技术攻坚的能力。
总体来讲，虽然创业板上周迎来了反弹，但不宜过早押注风格切换，投资的思路还是应当向目前估值较低的板块倾斜，切忌追高。