竹润每周观察

【城投债周度总结】

发行规模方面，上周（2023.11.06-2023.11.12）的城投债发行量558.16亿元，规模环比减少274.7亿元，净融资额-102.8亿元。上周城投债净融资表现仍不理想，但受到期偿还规模下降影响，净融资较此前一周增加72.9亿元。发行成本方面，上周城投债平均发行利率为3.85%，连续三周呈下降趋势，较节前一周下行9bp。

整体来看，上周各地区城投债发行量均有一定下降，净融资表现整体不佳，仍处于今年以来低位；分地区看，上周一级城投债发行仍主要分布在江苏、浙江、四川、天津等省市；净融资额为正的地区仅有四川、浙江、江西、北京、福建等省市。

分评级来看，上周仅AA+级城投债净融资规模为正，其余各评级均有待改善。值得关注AA+级债券净融资规模由负转正，较此前一周的-117亿环比增长。

10月以来交易所终止的城投债审批项目数量有所提高，项目通过数量明显下降，一级供给持续缩量，后续将持续关注城投平台新增债券融资的回暖情况。

图2. 发行规模周度变化情况

图3. 历史各等级净融资情况

【二级市场】

二级成交方面，上周高收益城投债市场成交总规模674.9亿元，较此前一周减少4.98%，收益率整体呈下跌趋势。

从成交的地区分布来看，主要集中在山东、四川、云南和贵州，总成交量均在50亿元以上。其中，山东和四川地区成交量最大，合计达289亿元，占市场总成交量26.18%。此外，湖北、河北、甘肃、辽宁等区域成交量明显上升；重庆、广西、陕西等区域成交量下降，市场交易情绪整体减退。

从成交平均收益率来看，上周高收益城投债收益率下行居多，陕西、湖南、宁夏等区域收益率上行；云南、贵州、天津等区域收益率大幅下行。

图4.周度城投债高收益成交情况

【城投区域舆情】

从区域舆情来看，上周江苏、内蒙古等省市把握政策机遇，借助再融资债资金，对区域内非标等高成本债务进行置换，压降高成本债务融资工具占比，优化区域债务结构。内蒙古、河南、吉林等省市与银行、信增担保等金融机构开展战略合作，积极与金融机构对接，争取在债务降息、贷款展期等多发面获取支持，为地方化债工作增添保障。贵州、河南等省市与上级政府积极沟通，在转移支付、债务化解、“三保”工作等多方面取得更大支持力度和政策倾斜，防范化解债务风险。

上周（2023.11.6）财政部发布关于地方债务隐性债务问责典型案例的通报。此轮问责案例主要发生在2019-2021年，问责主体也从地方政府部门及地方融资平台扩充至相关金融机构，问责涉及金额也达到475亿元，远超前两轮的案例规模。在一揽子化债背景下，监管部门扩大问责主体和范围，加强问责力度，始终严控隐性债务新增，保持一贯的政策基调。后续也将持续关注化债政策的具体落地情况。

图5.城投区域舆情

2023/11/16上交所协议回购当日成交金额416.222亿元，成交笔数4264笔。成交期限主要集中在1M内，7D和14D为成交最大的两个期限，成交笔数分别2698笔与584笔，成交金额分别为315.808亿元与44.627亿元，占当日总成交的76%与11%。利率结构上，隔夜到1M，加权平均利率上浮1.5830%；成交量大的7D和14D，数据当天加权平均利率上浮0.9810%。

图6.2023.11.16 上交所协议回购成交情况

本周上交所协议回购成交活跃，7D和14D成为质押的主要期限。周一至周四，7D平均每日成交323.585亿元，14D平均每日成交81.390亿元，每日平均成交469.947亿元，较上周成交水平略微降低，但总体成交活跃。在固收策略中，推荐配置质押式协议回购该投资品种。

图7.周一至周四7D、14D、21D及当日成交额

图8.主要指数周涨跌幅

近期市场短期普遍反弹后，似乎找不到什么突破的方向，于是各类“龙凤”概念股受到了炒作资金的青睐，20%以上的涨幅更是比比皆是。这样炒作也反应出了市场本质上的乏力，国内经济依旧边际好转，财政也在发力，但是受限于地产行业仍然没有触底和美国加息情况的不确定性，还是压制着股市的表现。但我们仍要看到一些积极的因素，比如一些优质的房企在地产新政后经营状况已稍有好转，美国10年期国债收益率触顶后已经有所回落。除此以外，叠加中美关系缓和的重大利好，短期来看，做多的胜率仍然有保证，大科技、医药仍是比较好的方向。

转债方面，上周提示了风险，短期正股市场的快速反弹，让正股相对转债的超额收益拉大，可能有被动收敛的可能。本周转债市场确实出现了一定的回调，目前该指标显示短期（周度级别）转债仍处于下跌通道。但从月度来看，当前中证转债指数处于400点以下，转债加权收盘价处于历史极低分位数，转债估值也开始具有性价比，加上近期小盘股的强势，整体上维持中期看多短期逢低布局的判断。

图9.可转债各指标一览

经过前期调整后，平衡型转债溢价率还没有较为明显的反弹，说明转债投资者当前还处于较为保守的阶段，后期如果市场仍能够持续表现，溢价率可能还会有所攀升，因此仓位方面，继续维持80%的仓位中枢。目前指数整体维持震荡水平，在没有大涨大跌的情况下，短期方向无法判断，均衡配置为主，优选赔率较高的平衡型转债，静待时机。

【新债点评】

丽岛转债于11月15日网上申购，发行规模3亿元，债项评级A+，当前转换价值约为100.69元，略高于面值。正股丽岛新材主营铝材产品，2022年及2023Q3归母净利润均出现30%以上的同比下滑。主业承压的情况下公司寻找第二增长线，本次发债用于“年产8.6万吨新能源电池集流体材料等新型铝材项目（二期）”。公司当前PE(TTM)约为45.1倍，总市值28亿元，近三月年化波动率26.27%，弹性中等。

一、市场整体情况

主要股指情况

11月6日至11月10日期间市场涨跌情况：上证指数上涨0.27%，深证成指上涨1.27%，创业板指上涨1.88%，沪深300上涨0.07%，上证50下跌0.94%，科创50上涨 1.64%，北证50上涨6.5%，具体情况见下图：

图10.主要指数情况

北向资金

11月6日至11月10日期间，北向资金合计净流出79.5亿。从年初开始计算，截至11月10日，北向合计净流入约581亿。8月1日以来，北向净流出约1628亿。2020年至2022年，北向分别净流入2089亿、4321亿、900亿。

图11.北向净买入（亿元）

图12.北向今年以来净买入额（亿元/周）

融资融券余额

截止11月10日，两融余额16497亿元，一周增加232亿元。今年初，融资融券余额15451亿元，截止11月10日，增长1046亿元。两融余额过去几周规模都是缓慢增长。

图13.融资融券余额

二、 行业情况复盘

行业涨跌情况

11月6日至11月10日期间，大部分行业周度来看仍维持上涨。周涨幅大于4%的行业为传媒（5.28%）、计算机（4.30%）、通信（4.13%），有所调整的行业是食品饮料（1.72%）、石油石化（1.52%）、钢铁（1.21%）。传媒连续两周涨幅超过4%，传媒在短剧爆火的催化下继续大幅上涨。

图14.11.06-11.10行业涨跌幅

三、一周要闻

外交部发言人华春莹宣布：应美国总统拜登邀请，国家主席习近平将于11月14日至17日赴美国旧金山举行中美元首会晤，同时应邀出席亚太经合组织第三十次领导人非正式会议。

国务院副总理、中美经贸中方牵头人何立峰于11月8日至12日应邀访美，其间与美财长耶伦举行数次会谈。双方致力于落实两国元首重要共识，为两国元首旧金山会晤做好经济成果准备，推动中美经贸关系回到健康稳定发展轨道。

11月7日，海关总署公布中国10月贸易数据，按美元计进口同比上升3.0%，前值为-6.2%，高于预期；出口同比下降6.4%，微低于前值，低于预期。

11月9日，国家统计局公布中国10月CPI与PPI数据，其中CPI同比下降 0.2%，微低于前值与预期；PPI同比下降2.6%，微低于前值，高于预期。

Open AI举办第一届开发者大会，宣布最新的GPT-4 Turbo模型的功能改进和费用下降情况。GPT-4 Turbo的输入成本便宜至原先的三分之一，由0.03美元下降至0.01美元，输出便宜至原本一半，由0.06美元下降至0.03美元。

11月8日、10日，沪深交易所针对转融通问题，修订了一系列交易业务、自律监管指南。其中，对上市公司持股5%以上股东，因转融通出借导致持股低于5%的，仍按归并计算后的持股比例予以相应规则约束，即不得违规减持、不得短线交易、不得进行以该上市公司股票为标的证券的融资融券交易。同时，在上市公司定期报告中，包括持股5%以上股东，以及十大股东、十大流通股东，都要说明报告期初、期末通过转融通出借股票的数量和比例。由此进一步提高主要股东转融通股票出借情况的信息披露透明度。

证监会将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用。

11月6日，万科与境内外金融机构举行三季度业绩说明会。深圳市国资委表示，万科具备足够的安全性，如遇极端情况将帮助万科积极应对。深圳地铁董事长辛杰表示，没有任何减持万科股份想法，将择机购买万科公开债。

上海已形成丰富的自动驾驶测试道路场景，累计开放926条、1800公里道路，里程位居全国前列。今年，还将进一步拓展浦东新区自动驾驶测试道路场景，在金桥、浦东机场等区域提供更大范围、更多场景测试环境。在中心城区的特定时段、路段试点运营自动驾驶公交。

据产业链人士消息，英伟达现已开发出针对中国区的最新改良版系列芯片。知情人士称，最新三款芯片是由H100改良而来，英伟达最快或将于本月16号之后公布，国内厂商最快将在这几天拿到产品。

四、观点：

11月6日至11月10日期间，市场全周指数层面来看依旧算是普涨，但其实只有周一大涨，后续四天涨跌互现，赚钱效应分化。大部分行业虽然周度来看仍然上涨，但节奏并不好把握，轮动迹象较为明显。全周日均交易额9790亿元，相比前一周放大较为明显。从行业涨跌结构上来看，传媒有短剧爆火的催化。本周北向净流出79.5亿，单日流入流出情况基本和市场同步，周一净买入53亿，市场大涨，后续四日净流出，市场也开始分化和轮动。

当前阶段市场关注最高的便是apec会议，由于近期中美关系有缓和迹象，故而市场对元首会晤有所期待，市场风险偏好也有所上升。10月宏观数据陆续发布，整体维持之前观点，经济修复动力积蓄，但仍有波折。如今市场对弱复苏已经有预期，正因为基本面仍然乏善可陈，市场较为活跃的方向依旧是短期催化，且无法证伪的炒作为主，投机氛围较重。

美国8、9、10月非农就业数据均低于预期，经济有衰退迹象，美债收益率下行明显，全球股市都有回暖，A股也有结构性反弹，但行情却依旧以泛科技方向的轮动为主，并没有交易由美债和人民币汇率变化产生的预期，也就是大票风格，这点既让人意外，但却又显得情理之中。或许市场认为当前判断加息周期结束依旧过早，需要更多时间确认，美债和汇率应该会有一个反复博弈的过程，另一方面是对于国内经济的弱复苏状态表示谨慎，在没有看到更多确定性积极信号前，大资金不敢有所动作。