竹润每周观察

【城投债周度总结】

发行规模方面，上周城投债发行量1040.4亿元，规模环比增加288.3亿元，净融资269.8亿元。由于上周发行量明显上升，城投债净融资情况持续回暖，环比增加99.5亿元。发行成本方面，上周城投债平均发行利率为4.16%，发行成本持续下行。

整体来看，上周大部分地区城投债发行量和净融资额均环比上升；分地区看，上周一级城投债发行主要分布在江苏、浙江、山东、四川等发债大省。

分等级来看，上周AAA、AA+、AA等级城投债净融资规模均为正，其中AA+级债券净融资表现最佳，规模环比增加81.6亿元，占总规模79.1%。

图2.各省份净融资数据

图3.2023年1月1日至7月9日等级融资情况

二级成交方面，上周城投债交易较为活跃，收益率小幅下行。从成交地区分布来看，上周成交活跃地区主要集中在江苏、浙江、山东等区域，成交规模均超400亿元，其中江苏交易最为活跃，成交规模超900亿元。从上周高收益成交的城投债地区分布来看，主要集中在贵州、山东、天津、云南等区域，其中贵州和云南城投债平均收益率均处于7%以上。

图4.周度城投债高收益成交情况

【区域重点舆情】

2023年7月13日，云南省发改委近期通过争取中央预算内资金，先后有7个领域累计获得超38亿元的资金支持。今年以来，云南省发改委积极抢抓国家政策机遇，努力用好政策，同有关部门提前开展中央预算内投资项目的储备工作，加大项目储备力度，提高项目储备质量。云南省发改委将在推动项目建设的同时，加强中央预算内投资项目的事中事后监管，持续跟踪问题的整改落实，推动项目依法依规加快建设，提升项目建设质量和实施效果。

2023年7月14日，山东省潍坊市获得金融机构大力支持，共计39家金融机构参与，未来3到5年内新增超过2600亿元融资支持，涉及资产管理、债权融资、信用评级、信托贷款、基金投资等多方面服务和帮助。在此之前，于2023年6月12日，潍坊市政府就已与建设银行签约500亿综合金融协议。今年以来，受区域债务压力较大影响，潍坊市内曾曝出平台存在商票、定融等非标负面舆情，对此地方政府已积极开展各项措施，摸清债务规模、完善制度机制、细化化债方案，严守不发生区域性系统性风险。在此轮金融机构的强力支持下，潍坊市或将加速推进区域的修复趋势，市场信心有望得到明显改善。

【城投区域舆情】

本周内，云南、陕西、湖南等多地方政府开展工作会议，强调加强地方政府债务监管，着力降低债务成本，正确处理好债务规模与偿债能力、建设需要与经济安全之间的关系，牢牢守住防范化解风险底线。

图5.城投区域舆情

2023/07/20上交所协议回购当日成交金额284.634亿元，成交笔数3284笔。成交期限主要集中在1M内，7D和14D为成交最大的两个期限，成交笔数分别2007笔与598笔，成交金额分别为198.228亿元与46.516亿元，占当日总成交的70%与16%。利率结构上，隔夜到1M，利率出现倒挂，加权平均利率差为0.1230%；成交量大的7D和14D，数据当天加权平均利率上浮1.2040%。

图6.2023/07/20 上交所协议回购成交情况

本周上交所协议回购成交活跃，7D和14D成为质押的主要期限。周一至周四，7D平均每日成交230.783亿元，14D平均每日成交56.476亿元，每日平均成交338.783亿元。本周成交量水平与上周相比略微下降，但总体依旧活跃。在固收策略中，依旧推荐配置质押式协议回购该投资品种。

图7.周一至周四7D、14D、21D及当日成交额

图8：可转债各指标一览

行业层面，行业涨跌互现，电子、食品饮料、基础化工、传媒、石油石化领涨，房地产、煤炭、轻工制造跌幅居前。

关于后市，我们认为主要矛盾还是在汇率层面，虽然汇率仍有下行空间，但空间不大，整体上的经济数据相对还是疲软，保持一个较低税率的人民币汇率可以稳住外贸，因此我们认为权益市场短期仍然会围绕3200点附近拉锯，转债指数大概率也是维持当前水平，当前仓位无需进行大幅调整，结构上可以进行调整，做好高抛低吸，在中报业绩披露的过程中关注业绩较好且能持续的行业和公司。

【新债点评】

大叶转债发行规模4.76亿元，总股本稀释率12.94%、流通股本稀释率30.19%，有一定摊薄压力，且公司流通市值占总市值比例为34.38%，剩余限售股将于2023年9月1日解禁，届时面临一定解禁压力。正股大叶股份系国内割草机龙头，公司最新PE(TTM)为负，低于同行业平均值，处于自身上市以来0.72%分位数，估值弹性较高。

金宏转债发行规模10.16亿元，总股本及流通股本稀释率均为7.06%，摊薄压力较小。本次发行到期补偿利率为13%，属较高水平。转债债底保护性尚可，平价低于面值。正股金宏气体属于较为稀缺标的，公司PE(TTM) 48.99，略高于平均值，处于上市以来14.01%分位数，估值弹性尚可。

岱美转债目前平价略高于面值，正股岱美股份是遮阳板全球龙头，公司营收体量稳步增长，归母净利润快速提升。同时公司海外布局具备先发优势，海外业务占比超80%，且海外工厂均已实现盈利。随着汽车内饰单车ASP快速增长，公司有望开启二次成长。

晶澳转债发行规模89.60亿元，是四月下旬以来发行规模最大的转债。正股晶澳科技属于光伏板块，2023H1预计实现归属于母公司净利润42-49亿元，同增147%~188%；2023H2新增产能密集，包头20GW硅片逐步投产释放，提高一体化自供率。公司当前PE(TTM）15.53倍，处于近三年1.31%分位数，弹性较大。

福蓉转债平价高于面值，正股福蓉科技2023年第一季度营业收入4.17亿元，同比下降32.5%，归母净利润0.84亿元，同比下降12.61%，近三年年化波动率40%，弹性尚可。公司主要产品为消费电子产品的铝制结构件材料，本次募集资金用于抓住高端消费电子市场增长的机会，扩大市场份额并巩固竞争优势。

众和转债，正股新疆众和是新疆第一家上市的工业企业，现已成为中国战略性新材料产业的核心骨干企业、中国电子材料百强企业。公司营收和净利润稳健，当前PE（TTM）为6.9倍，处于历史低位，近三年年化波动率41%，弹性尚可。

图9：转债一览

一、市场整体情况

主要股指情况

2023/7/10-2023/7/14期间，A股指数大部分有小幅上涨，其中沪深300（1.42%）涨幅最大，北证50（-1.08%）跌幅最大；估值来看，A股中创业板（PE(TTM)：0.82%/PB：0.06%）涨幅最大，科创板（PE(TTM)：0.19%/PB：0.02%）涨幅最小；估值分位数来看，A股估值分位数进行分化，沪深300（-1.46%）涨幅最大,北证50（-1.02%）跌幅最大。

资金

除食品饮料板块外，其他大类行业均处于资金净流出状态，食品饮料板块主力净流入额为10.57亿；机械设备、计算机、汽车板块资金净流出数额最多，分别为60.74亿、83.58亿、88.02亿。

图10.陆股通当日买入成交净额

融资融券余额

2023/07/10-2023/07/13期间，7月10日至12日，融资融券余额均上涨，7月13日略有下跌，截止至2023/07/13，融资融券余额为15890.5亿元。

图11.融资融券余额

二、行业情况复盘

行业涨跌情况

2023/07/10-2023/07/14期间，涨幅前五的是电子（+3.36%/超额收益+2.08%）、食品饮料（+3.02%/超额收益+1.74%）、化工（+2.87%/超额收益+1.58%）、传媒（+2.82%/超额收益+1.53%）、有色金属（+2.34%/超额收益+1.05%）；涨跌幅最后的是交通运输、轻工制造、房地产，分别录得跌幅-0.46%，-1.03%，-1.75%。

图12.本周行业涨跌幅

▲ 来源：Wind,竹润投资整理

图13.本周行业超额收益

▲ 来源：Wind,竹润投资整理

估值

截止到2023/07/14，与上月底数据相比较，在大类行业中，商贸零售（PE(TTM):+12.83%,PB:+2.66%）估值升幅最大,其次是石油石化（PE(TTM):+6.74%,PB:+7.85%）、有色金属（PE(TTM):+4.43%,PB:+4.70%）；国防军工（PE(TTM):-2.44%,PB:-2.28%）降幅最大，其次是计算机（PE(TTM):-2.31%,PB:-1.33%）。

图14.PE（TTM）申万一级

从PE(TTM)来看，2023/07/10-2023/07/14期间有约45%的行业估值超过中位数。从绝对值水平来看，当前值排名前三的行业是：计算机（PE(TTM): 129.491）、传媒（PE(TTM): 115.054）、国防军工（PE(TTM): 75.4878）。

图15.（2010年以来）估值分位数

结合估值分位数来看行业估值水位，计算机（估值分位数：97.5%）、纺织服饰（估值分位数：90.2%）、交通运输和汽车（估值分位数：84.0%）的估值水位相对较高；而电力设备（估值分位数：1.2%）、商贸零售（估值分位数：1.2%）和通信（估值分位数：4.9%）的估值水位相对较低。

三、市场观点

相关新闻：

7月10日，猫眼数据称，2023年暑期档总票房突破70亿元，暑期档的整体表现被看好。或受此提振，今日传媒板块涨幅靠前。

7月13日，国家网信办等部门公布《生成式人工智能服务管理暂行办法》。内容是给人工智能运行进行了法律的规范，有利于行业的有序健康发展，受此提振，次日TMT板块走强。

美联储将于26日至27日召开7月货币政策会议。截至美东时间7月14日10时，市场对美联储7月将加息1个百分点的预期已高达85.7%，9月份不再加息的概率较大。三大美股指连涨四日，美元加速下挫，美国国债价格走高。

行业观点：

7月10-14日市场持续处于震荡盘整，指数略微走高。

美国加息周期逐步进入尾声，对A股上涨的压制因素也在逐步趋弱。当前A股市场风格尚未出现重大变化，主要原因在于经济相对疲软，市场处于磨底并等待政策出台寻找新方向的状态。

目前A股整体估值已处于相对低位，向下风险不大。一旦经济刺激政策给定了方向，后续行业表现上会出现分化，建议继续保持相对高仓位。重点关注几个主线：（1）暑期出行相关产业链；（2）与保就业稳经济相关的线下零售业、服务业、白酒板块；（3）一带一路背景下中国制造业具备供应链优势的汽车制造业、新能源产业、化工产业。